放生关心妍

2019年的三大潜在“不良预期”

    从宏观上看，市场可能有三个预期：上半年股市可能是牛市前熊市，全年趋势为N形；下半年债务牛市并不平稳，最坏的情况可能是年初的第一击；客观看待减税空间和实际效果。

    在今年年底的路演中，我们认为投资者在许多方面已经形成了一致的预期。根据我们12月初的问卷调查，投资者对明年的预期相对一致：上半年的利率没有风险，下半年的股市机会，房地产限制性政策放松，高减税预期等。这种现象往往来源于对同一已知信息的线性外推，期望与最终结果之间可能存在较大的一致性偏差；另一方面，一致的期望也可能在交易中预先作出反应，从而带来预期的自我实现，导致市场逆转。因此，面对一致的期望，我们需要更加清醒和谨慎。针对目前市场普遍的强烈预期，我们提出三种可能的“预期差异”，给出风险指示。

    预期差异1：股票可能在上半年牛市前熊市，全年趋势为N形

    我们的共识调查显示，38%的受访者认为股市明年将“熊前熊”，35%的人认为股市将“中央震荡”，11%和10%的人认为会出现“趋势牛”和“趋势熊”，只有2%的投资者认为股市将在2019年出现“熊前牛”，但我们认为存在问题。这个结果的能力可能远大于2%。

    第一季度，尤其是二月至三月，是上市公司宏观数据和财务报告的真空期。一些积极的财政政策（减税、基础设施建设、特殊债务扩张）已经从文件中消失。放松房地产监管政策预计将继续酝酿。中美贸易问题的重叠有望在这个阶段达成协议。相关领域的结构性改革开放政策有望提振市场。现场风险偏好。投资者对下半年和年底经济稳定的预期可能进一步增强，股市可能提前对信贷和经济稳定的预期作出反应。由此，我们可以推断，市场很可能在年初出现，以风险偏好为驱动，不安分的上升。

    在第二季度，宏观和微观数据的概率证实经济仍处于下行阶段，企业盈利的下降可能带来新一轮的信用风险释放。如果信用违约事件集中发生，市场将回到对冲模式。在流动性、盈利能力和风险偏好的周期性影响下，A股可能再次触底。

    今年3-4季度，随着信贷和经济稳定信号有望连续得到确认，投资时钟进入衰退结束，市场对基本面的担忧有望逐渐消散。预计A股的估值将恢复，中央震荡将反弹。因此，明年的A股走势可能与一致预期大不相同：上半年牛市紧随熊市，全年的N型走势。

    预期差异2：债务牛市在下半年并不容易，最坏的情况可能是今年年初的第一次打击。

    今年第四季度之后，债券牛市的逻辑相当平稳。大多数投资者认为，明年上半年将是债券牛市。在判断明年利率走势的受访者中，38%(33%/(1-18%)的人认为利率有下降趋势，23%的人认为利率会先升后降，不到6%的人认为利率会先升后降。

    事实上，在寻找可能导致共识预期崩溃的潜在因素时，我们会发现，明年第一季度的债务牛市并非一成不变。有节奏地，2019年的利率趋势也可能是N形的：

    第一季度波动向上：一方面，积极财政政策在第一季度的集中着陆、房地产监管预期放松、中美贸易问题可能出现率协议、宏观数据真空等因素可能增强风险偏好，降低信用等级。et对套期保值的要求；另一方面，本地债券可能在第一季度提前发行，截至11月底，仍有1。14万亿元人民币与地方总债务余额为1.45万亿元。风险偏好弥补了地方债务叠加的供给冲击，第一季度10年期国债收益率可能在3.3-3.5的范围内向上波动。

    第二季度，反周期政策的预期已经消化，但预计宏观数据将证实经济下滑尚未结束，企业盈利和信贷风险担忧再度上升，市场对冲情绪正在升温，加上通过降低概率等宽松手段对冲的供应冲击。在货币政策方面，利率可能再次进入下行通道，10年期美国国债收益率预计将低至3.0左右。

    第三季度低波动：随着反周期政策开始生效，尽管投资和产出数据仍在下降，但预计社会金融的增长率将证实稳定，投资时钟接近衰退结束，利率中心低波动。

    第四季度震荡向上：宏观经济数据有望确认经济稳定，企业盈利触底，固定资产投资增长和工业价格开始稳定反弹，当投资时钟将转向复苏象限，利率震荡向上。

    预期差异3：客观看待减税的空间和效果

    减税是对明年积极财政的重要把握。市场普遍有很高的期望。调查显示，70%的受访者认为减税是明年经济增长超过预期的主要因素。

    根据目前掌握的各种信息，估计增值税将减少8000亿元（16%14%，10%8%和6%不变），个人税的额外扣除将减少1000-2000亿元，社会保障税不会增加企业的总体负担。据估计，明年的减税规模将超过1万亿。但是，减税的空间和效果应该得到合理和客观的对待。

    首先，增加支出、减少收入必然导致财政收支缺口，但人民币不能大幅贬值，这限制了广义赤字率上升的空间。在这种情况下，减税空间应该被合理对待。如果不能开源节流，就需要平衡万亿美元的财政缺口：（1）提高赤字率。如果2019年的官方赤字率恢复到3%，赤字将比2018年增加约5500亿元；（2）使用往年的结转资金。2017年，国家公共总预算利用结转余额转移资金1013.85亿元，补充中央预算317.539亿元的稳定调整基础。截至11月底，财政存款余额为5.1万亿；（3）结构性税收调整。在降低重点部门和产业税费的同时，要加强税收征管，提高税收征管效率，扩大税收基础，逐步减少各种区域性和产业性税收补贴。

    第二，增值税是附加税。企业不一定能从减税中受益。实际效果不仅取决于整个行业的减税规模，还取决于企业对上游和下游以及消费者的议价能力。如果企业没有讨价还价的能力，则从上游和下游企业/消费者那里获得更好的减税效益。因此，对于竞争激烈的行业，减税的效益可能会受到限制。参见“如何降低增值税”？多少钱？谁受益？

    第三，减税是一种手段，而不是目的。减税是重要的二级分配（蛋糕分享），但仅靠减税并不能解决分配不足（蛋糕制作）的问题。积极的财政政策应与结构性改革相结合，无论是减税还是基础设施改革，以便为结构性改革提供空间，以加强TFP。今年第二季度，日本效仿美国降低公司税，但公司账户中存入的公司利润增加，企业扩大投资和提高工资的意愿相对较低。第二季度，日本私人投资在冲动性增长后迅速转为负增长，工资收入增长率在飙升后迅速下降。由于财政平衡的需要，日本将在2019年10月将消费税从8%提高到10%，减税的结果将是对企业的消费者补贴。日本的经验再次表明，在缺乏结构性改革的情况下，积极的财政政策只会扩大财政赤字和贫富差距。

    简言之，减税是明年积极财政的重要手段，但在广义赤字率的约束下，我们应客观合理地对待减税空间。减税应与体制改革相结合，发挥降低长期成本的作用。

    作者：天丰宏松雪涛，来源：

当前文章：http://www.u-nice.com/3h0yy416k/1220007-1442564-43496.html

发布时间：22:34:47

广州设计公司  二四六免费玄机图  二四六图片玄机  二四六天天好彩每期文字资料大全  二四六免费玄机图  二四六免费玄机图  二四六天天好彩免费资料大全  二四六天天好彩玄机图  二四六天天好彩玄机图二四六天天好彩每期文字资料大全  二四六天天好彩玄机图  二四六免费玄机图  

{相关文章}

2018年11家星空企业死亡的启示

  利润率计算_汉堡包的英语单词网&n540002_挑拨离间的读音网bsp;&nbs伯牙绝弦课文_丁惟汾网p;年底幼儿园总结_医疗博览会网反馈项目投资并享垃圾桶果皮箱_教师实习自我鉴定网受多项促销混凝土速凝剂_蜘蛛森林网效益